宝盈基金肖肖:研究是投资的护身符 做大概率确定的事

来源:未知 时间:2019-03-06 14:58:14 字体:[ ]

  记者统计发现,在2019年前两个月,肖肖旗下以宝盈新锐为代表的投资组合,净值增长一直处于全市场主动权益类基金前列,甚至在一段时间内出现包揽同类业绩前几名的情况。

  “更多时候,对于大多数投资人来说,是研究不够充分,对企业的理解不够深刻,导致仓位加不上去,赚不了大钱,从而频繁交易导致最终亏损离场。”肖肖说。

  这像极了巴菲特与芒格等投资大师。半个多世纪以来,巴菲特与芒格可能只持有过为数不多的股票,但这些股票却为组合带来了极为惊人的回报。

  在肖肖看来,所谓“聚焦”也可以理解为“通过减少错误的方式来累积收益”,但同时对认定的主力标的要更坚定,保持稳定性。

  作者:张焕昀

  在肖肖看来,“研究无边界”。在研究一个行业时,需要结合诸多与之相关的领域,比如研究地产,要结合宏观背景;研究家电家居,则需要放到地产背景中。只有不断扩大自己的覆盖面,不断学习新东西,才能对整个产业有更深层次的了解。也就是说,投资者需要持续的学习来不断扩大研究的边界,进而完善自己的投资框架。

  什么时候卖?肖肖倾向于做“大波段”。这种波段不是以简单的季度年份等时间刻度来计量,而是需要在企业价值判断的基础上,参考行业景气变化和企业经营变化综合考量。投资者需要了解在什么情况下市场表现最亢奋,随后确认拐点是否出现,从而判断企业价值是否高估。一旦几项主要风险因素都出现,在该时点来看未来三年大概率挣不到钱,此时就应该考虑卖出。当然,如果买入时价格足够便宜,只要不出现显著高估的情况,也没有必要频繁换手。

  对于能力圈,肖肖认为也要辩证地看,首先要对自己的能力有非常清醒的认知,并不是做过几年行业研究就能形成自己的能力圈。对于很多人来说,能力圈也许就是一个点。但也不必妄自菲薄,只要以正确的方式做正确的事,持之以恒,在相对熟悉的领域持续学习和深入研究,便可以提高投资成功的概率。

  在肖肖看来,传统意义上的价值投资,是“买一个比它真实价值更低的东西”。但从现代意义上而言,就如同芒格和巴菲特的理念,是“买价值在不断增长的企业”。

  从2017年初开始管理公募组合,肖肖认为自身最大的变化是不断趋于保守,不断“聚焦”核心资产,因而其投资也更加笃定。比如2017年第三季度,市场面临大小盘切换的可能,肖肖其间交易过29只股票。但现在,肖肖的核心持仓稳定集中在10-11只个股。而仓位也一直保持在95%的水平。因为他相信,从长期来看,优质权益类资产的回报一定会优于债券或其他类现金资产。

  “要把钱放到最放心的篮子(股票)里,而不是过度分散。因为不同篮子之间差异很大,而真正优质的公司特别稀缺。”肖肖甚至笑言,如果公募基金没有双十限定,他会愿意在看准的公司上投入更多仓位。

  肖肖:价值为锚 聚焦核心资产

  肖肖强调了其中安全边际的思维。以前在比真实价值低的位置买入就有了安全边际,但如果企业价值长期不往上走,而是平着或往下走,静态的安全边际长期看也可能不再安全。因此,在投资时应当寻找价值往上走的企业,哪怕短期看其安全边际并不特别显著,但如果其长期价值向上,就会提供比较好的安全性。

  做大概率确定的事

  “研究是投资的‘护身符’。”肖肖如是说。

  很多投资者都有这种经历,曾经持有过某只牛股,但只赚了点小钱就脱手,或在市场情绪恐惧中亏钱斩仓。这其中最重要的原因,肖肖认为是没有利用好“研究”这个投资的“护身符”。

  为什么可以选中十倍股,甚至获利十倍后还依然坚定持有不卖出?肖肖认为,这其中无论是买入或持有,背后都是基于对企业价值深刻的研究与理解。

  其基金经理肖肖表示,他的投资理念在于“聚焦核心资产”,即挑选出最优质的核心企业择机集中持有。

  “要把自己当作一个企业来看待。”肖肖表示,“当企业价值成长的时候,市值一定会与之匹配;而当个人能力提高到一定水平之后,也会反映在长期业绩中。”

  谈到价值投资者,很多人可能认为他们不关注宏观,但肖肖并不这样看。他认为,优秀的投资人应当是在深度学习之后,对宏观有着自身深刻的感知。在具备宏观思维的同时,注重对企业本身的研究。不是宏观因素不重要,而是要做到即使宏观经济出现一定程度下滑,也不会影响到自己的具体投资决策,即更多基于对企业价值的判断,赚企业价值增长的钱。

  简介:肖肖,北京大学金融学硕士,具有11年证券从业经历。2008年7月至2015年2月先后在联合证券民生证券和方正证券担任研究员。2015年2月加入宝盈基金研究部,担任研究员。现任宝盈基金研究部副总经理(主持工作),宝盈优势产业灵活配置混合基金宝盈新锐灵活配置混合基金宝盈资源优选混合基金宝盈新价值灵活配置混合基金的基金经理。

  赚取长期收益

  对此,肖肖坦言短期的业绩并不能说明任何问题,反而这种短期过高的排名对基金经理的心态容易造成干扰。作为一名基金经理,应当放下对短期排名的追求,专心于自己的成长,专注于加固和拓宽自己的能力圈。

  对于A股市场,肖肖认为,最坏的时候可能已经过去,2019年会存在一定的投资机遇,但是否会形成全面牛市,现在还难以判断。即使没有全面牛市,只要坚持聚焦核心资产,长期结果也一定不会令人失望。

  “在最差的情况下,企业依然能够生存下去并保持较强竞争优势,那么这样的企业就是具有投资价值的。”肖肖表示。

  2017年,肖肖曾写过文章阐述“稳健成长的价值投资”,但如今他认为限定词可以删去,即纯粹的“价值投资”。

  回溯旗下几只主要产品自其接手以来的业绩,肖肖坦言,大多是在行情复苏回暖的过程中取得的。作为致力于为客户赚取持续回报的基金经理,他的投研之旅还有很长的路要走。

  肖肖指出,很多时候大家对价值投资有一种误解,认为价值投资就是长期投资,对此他并不认同。他认为,价值投资也同样需要考虑周期。一般来说,他会将三年作为一个周期来规划,因为好的投资机会差不多三年时间就一定会有结果,而如果三年都没赚钱,就可能存在例如商业模式有瑕疵或估值过高等问题。

  而对于确定的行业,肖肖则敢于“下重手”。以养猪产业为例,肖肖对其中头部企业的认知深入透彻,板块内仅一只个股就为基金净值贡献不少。

  那么,是什么给了聚焦者这样的底气?

  很多投资人在做研究时,只关注眼前可以获取的数据信息,往往忽视了企业经营中较难直观可见的“软实力”,这其中包括长期沉淀的社会习性对品牌的依赖与忠诚度等,但最核心的是人和人所创造的制度。

  投资难免犯错,而学习则可以帮助投资者不断修正自己的错误。以2018年为例,肖肖坦言,其组合中航空与跨境电商的仓位给净值带来了一定负收益。通过总结与反思,肖肖对于这两个行业的商业模式有了更加深入的理解,同时举一反三地认识到,在一些行业中,企业为了保持长久的竞争力就必须不断投入,但如果这些行业属性本身较差,又没有竞争力能够显著超越同行的企业,那么,对这样的行业就应该尽量规避。对肖肖来说,这一次的教训非常深刻,但也加深了肖肖对自身能力圈的认知。

  在A股历史中,也存在优秀投资人仅凭几只个股就做到十年十倍甚至更多回报的例子。

责任编辑:常福强

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  在肖肖的组合中,有部分企业具备周期属性。肖肖表示,在选择企业时,首先会使用一种“底线思维”,即假设在行业产品价格处于最低点时,企业是否还具有竞争力。简单来说就是“占优”思维,优质的企业与同行比要能占优,与上下游比也要能占优。

  如何提升自己的能力?肖肖认为,要大量阅读,并找最优秀的人学习,不断思考,质疑自己的任何结论,发现风险,规避风险。

  “研究是投资的‘护身符’”

  肖肖坦言,这种转变反映了从过去什么钱都想赚一把,到现在希望把最有把握的钱赚到极致,而对于不了解不熟悉的企业,他选择彻底规避。

  肖肖本科就读于人民大学哲学专业,毕业后他选择去北大光华攻读金融学硕士,而后进入券商工作,其经历覆盖投行以及证券研究所,在卖方时主要深耕房地产行业。

  2019年开年,A股市场持续走红,权益类基金净值水涨船高。截至3月1日,宝盈新锐灵活配置混合基金今年前两个月为投资者带来29.30%的回报,在同类产品中稳居前2%。

  研究也并不意味单纯地挖掘有潜力的冷门个股。在肖肖看来,公司本身是在不断变化与发展的。在极端情况下,初创公司仅有商业模式,缺乏检验,可研究的内容较少,而大公司业务庞杂,则需要跨行业进行深入思考。

  以2018年初为例,当时A股延续此前蓝筹结构牛市,金融地产在不到一个月内迅猛上涨,不少投资人毅然追高房地产。但拥有多年地产研究经验的肖肖却保持了冷静,并没有买入一手地产股。原因是他并不认同市场的逻辑,即基于销售数据较好个别区域放松信号显现就加仓地产。肖肖认为,由于地产行业对经济的影响,需要平衡的东西很多,如果经济没有显著下行压力,很难在相对高景气时期实行宽松政策。不能把房地产最好卖的状况看作稳态,而是要以楼市不景气时期的销售规模作为底部衡量的参照。事后证明,大多数追高的投资者并没有在那场“盛宴”中赚到钱。

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